中国晶圆代工龙头，中芯国际与台积电的差距还有多大？

年初，中芯国际一举击败台积电，夺得华为旗下芯片设计企业海思半导体的14纳米FinFET工艺芯片代工订单。这有利于扩大该公司国内市场的份额。

那么，目前中芯国际（SMIC）与台积电（TSMC）之间的差距处于什么程度？

从芯片制造工艺水平来说，台积电今年开始量产5纳米产品，这是业界的最高水平。

在7纳米和10纳米工艺领域，还有英特尔和三星电子这两个头部企业。这三家公司牢牢把持着全球最靠前的位置。

紧随其后的就是14/16纳米制程。根据中信证券研究部电子组提供的信息，中芯国际是其中的主力玩家之一，其余“队友”是美国格芯（GlobalFoundries，也被直译为格罗方德）和台湾联华电子。在中国，中芯国际是唯一量产14纳米的晶圆制造商，落后于台积电4年左右的时间。

高盛上周预计，中芯国际2022年可升级到7nm工艺，2024年下半年升级到5nm工艺，2025年毛利率将提升到30%以上。

按照2019年的全球销售额计算，台积电和三星电子是第一梯队企业。其中，台积电的市场占有率接近50%，远超三星（18%）。

中芯国际处于第二梯队，市占率仅为4.4%。

中国华虹半导体处于第三梯队，市占率仅有1.5%。

从发展历史来看，台积电在全球市场上出现突破性进展源于一个里程碑式事件：2014年，苹果开始将代工订单交给台积电，从而使得台积电的市占率从之前多年的40%以上一举超过了50%。苹果是台积电第一大客户。

中芯国际直到今年1月份才因为华为在海外遭遇重大挫折而获得华为海思14nm工艺的订单，从台积电手中抢夺了一部分市场。目前，华为海思是中芯国际第一大客户。中信证券预计，今年中芯国际14纳米晶圆产量的八成多将供给华为海思，收入贡献比例在17%-25%之间。

中芯国际建有3座8吋晶圆厂，4座12吋晶圆厂。其中，8吋产能共计23.3万片/月，12吋产能10.8万片/月。总产能47.6万片/月（折合8吋）。公司计划进一步扩充8英寸产能及先进制程产能。

相比之下，台积电的产能数倍于中芯国际。该公司拥有8吋产能56.2万片/月，接近是中芯国际的两倍半。12吋产能74.5万片 /月，是中芯国际的7倍。

在不同工艺产品对整个公司收入上的贡献上看，台积电的先进工艺收入贡献突出，中芯国际的收入结构则相对均衡。

中信证券称，中芯国际在12吋和8吋方面的收入贡献各半。40nm及以上更早节点的成熟制程贡献约94%收入，且盈利稳定。28nm以下节点尚处于亏损状态。

台积电的12吋收入贡献高达88%，16nm及以下先进制程贡献56%收入，7nm贡献35%收入， 先进制程在全球处于80%份额的垄断地位。

8英寸产品的全球市场集中度不算高，台积电的市场份额在26%，中芯国际有8%。

中芯国际这类产品的产能为23.3万片/月，仅次于台积电、联电，排名全球第三，占了公司全部产能的50%，收入贡献占比45%。平均净利率5%左右，低于15%的行业平均净利率。

而12英寸产品对应7nm-16nm节点，市场集中度较高，台积电为全球主导者，平均市占率接近80%，定价高于中芯国际，其对台积电的营收贡献高达88%，对中芯国际的营收贡献为50%。

在财务指标上，台积电远高于竞争对手，2019年实现营收357亿美元，净利润115亿美元，净利率32%，ROE为21%，毛利率长期维持在47-50%之间，经营性净现金流205亿美元，是全球市值最大的半导体公司，市值达到3000亿美元（约合2万亿人民币）。

同期，中芯国际收入为31.16亿美元，净利润2.35亿美元，毛利率20.6%，经营性净现金流10.19亿美元，港股总市值超过2300亿港元。国信证券测算，按照A股半导体公司平均市盈率93倍计算，中芯国际未来市值有望达到6500亿元。

中芯国际27.46元/股的发行价格对应的市盈率为109.25倍（未行使超额配售选择权）、对应的市盈率为113.12倍（全额行使超额配售选择权情况下），高于可比公司台积电的同期平均市盈率。全额行使超额配售选择权后，发行总市值将超过2000亿元。

在资本开支（Capex）方面，中芯国际与台积电的差异相当大，而且中芯国际去年的资本开支还有所减少，台积电则大幅增加。

2019年，台积电的资本支出介于140至150亿美元，远超年初的110亿美元。2020年，台积电再次上调该预算，预计介于150-160亿美元。

相比之下，中芯国际虽然也追加了今年的资本开支，增加了11亿美元，但总量也只有43亿美元，不到台积电的三成。

在台积电历年的资本开支中，先进工艺产能建设都占据了70%-80%。今年资本开支的80%将用于7nm/5nm/3nm扩产，购买机台设备等，10%用于先进封装和光罩（掩膜板）产能，10%用于特殊工艺。

中信证券梳理了中芯A股产业链相关标的。

设备——北方华创、中微公司、盛美半导体、至纯科技、精测电子、华峰测控、光力科技、长川科技

材料——沪硅产业、安集科技、雅克科技、江丰电子、有研新材、晶瑞股份 、江化微 、上海新阳 、南大光电 、鼎龙股份 、华特气体

设计 ——兆易创新、韦尔股份 、全志科技、瑞芯微 、富瀚微 、博通集成 、北京君正

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